只隔了兩天，逆回購就從縮量變成了暫停。而個中邏輯，央行則似乎在用一篇答記者問給出解釋。央行明確表示，在外貿順差繼續擴大、外匯大幅流入的情況下，貨幣信貸擴張的壓力仍然較大。這顯然令一直以為9月末資金緊張的市場感到意外。
　　
　　央行給出的證據相當確鑿。9月份銀行間資金價格與上月基本持平，且日平均利率高點與月平均利率的差距只有50～60個基點，遠低于近年來季末平均200個基點的波動幅度。換言之，9月末市場根本不差錢，反而是資金相對寬松的一個季末點。
　　
　　市場為什么會有如此平穩？原因則是央行所說的“外匯大幅流入”。事實上，隨著周二逆回購縮量開始，已經有機構在猜測9月份外匯占款增量將較7月、8月有明顯增加，且這一趨勢將在10月份延續下去，中金公司甚至預計9月增量將重回1000億元至2000億元水平。很顯然，美聯儲未能按計劃退出第三輪量化寬松（QE3）導致人民幣對美元匯率在穩定一段時間之后重新跳漲，是其直接的誘因。
　　
　　而回溯今年央行的公開市場操作，貨幣吞吐節奏與外匯占款波動曲線之間的吻合極為緊密。最近的這一輪逆回購資金釋放期，正好對應上7月末全球市場對QE3退出預期抬頭，7、8兩月外匯占款大幅下降的狀況。由此推測，如果9、10兩個月外匯占款規模由跌轉升，且維持相當規模，央行的貨幣回籠力度恐怕還會加大，況且每到年底都是財政存款投放的高峰，市場不會再有理由資金緊張。
　　
　　那為什么整個9月份輿論都在熱炒銀行額度緊張呢？事實上，這并不是因為市場缺錢，而是銀行缺額度。貨幣信貸數據顯示，9月份對公短期貸款增加3352億元，比8月份大增1888億元。受此影響，不但當月票據融資銳減1527億元，銀行整體的信貸投放結構也在被迫做出調整，全行業普遍的個人房貸審批延遲就是明證。對公貸款何以增長這么快？發改委8月份共批復13個項目，是下半年以來的最高紀錄。
　　
　　央行此刻的謹慎可以理解。因為9月份的銀行表內信貸規模已經開始呈現擴張勢頭，而表外的其他社會融資渠道也依然見漲不見跌，如果再任由銀行間市場流動性呈現“松平衡”的格局，那么未來通脹指數無疑將加速抬頭。
　　
　　這種審慎將維持到什么時候？誰也不知道。但市場必須牢記李克強總理已對貨幣政策敲定的注腳，那就是“既不放松也不收緊”銀根。